今天我们再来聊聊中国巨石的兄弟——北新建材★◈★✿。2020年北新建材的石膏板产能市占率59%★◈★✿，产量市占率为61%★◈★✿，中国市场一家独大★◈★✿，从全球市场来看★◈★✿，北新建材市场占有率约17%★◈★✿，且在持续增长★◈★✿，全球排名第一★◈★✿。为什么这么一家牛逼闪闪的企业★◈★✿，初善君之前没写呢★◈★✿，原因很简单★◈★✿，2020年以来北新建材的估值一直以来比较高★◈★✿，没有特别好的写作机会目前来看★◈★✿，这么一家牛逼的企业不写★◈★✿，对不起初善投资的名号★◈★✿：初善投资★◈★✿，专注分享中国冠军企业★◈★✿。今天我们一起看看北新建材的基本面★◈★✿。1★◈★✿、四大外资股东北新建材的大股东跟中国巨石一样★◈★✿，都是中国建材股份有限公司★◈★✿，持股比例为37.83%★◈★✿。截至2021年Q1★◈★✿，北新建材的前十大股东非常豪华★◈★✿，港股通持股7.01%★◈★✿，外资魁北克储蓄投资集团持股1.33%★◈★✿，挪威中央银行持股1.05%★◈★✿，加拿大年金计划投资委员会持股0.75%★◈★✿。

　　魁北克储蓄投资集团（CDPQorlaCaisse)是加拿大魁北克省公共养老金及保险金管理者★◈★✿。集团资金来源于魁北克省的公共养老金及保险金计划★◈★✿，性质为主权基金★◈★✿，接受魁北克省财政部的间接管控★◈★✿。截至2021年Q1★◈★✿，魁北克储蓄投资集团持有市值33.53亿元★◈★✿，除了北新建材之外★◈★✿，还是碧水源★◈★✿、中储股份★◈★✿、木林森★◈★✿、数据港★◈★✿、大族激光★◈★✿、顺丰控股★◈★✿、恒玄科技的前十大股东★◈★✿。挪威中央银行知名度更高一些★◈★✿，挪威银行是挪威的中央银行★◈★✿，又称挪威中央银行★◈★✿。其管理的平准基金挪威石油基金ManBetX★◈★✿，乃是全世界最大的投资组合之一★◈★✿。截至2021年Q1★◈★✿，持股市值高达107亿★◈★✿，除了北新建材之外★◈★✿，还是新和成★◈★✿、碧水源★◈★✿、老板电器★◈★✿、宏发股份★◈★✿、隆平高科★◈★✿、中炬高新★◈★✿、木林森★◈★✿、海大集团★◈★✿、欧普照明★◈★✿、正泰电器★◈★✿、启明星辰★◈★✿、顺丰控股★◈★✿、三棵树★◈★✿、良品铺子★◈★✿、东方雨虹★◈★✿、华帝股份★◈★✿、万华化学★◈★✿、一汽解放★◈★✿、北大荒★◈★✿、飞科电器★◈★✿、国检集团等上市公司的前十大股东★◈★✿。加拿大年金计划投资委员会看名字也知道是啥★◈★✿，截至2021年Q1★◈★✿，持股市值高达109亿元★◈★✿，除了北新建材之外★◈★✿，还是碧水源★◈★✿、木林森★◈★✿、千方科技★◈★✿、大族激光★◈★✿、北大荒★◈★✿、美的集团的前十大股东★◈★✿。除了北新建材之外★◈★✿，被三家机构同时持股的还有碧水源和木林森★◈★✿。碧水源我们都知道★◈★✿，初善君还是觉得碧水源现在资产越来越重★◈★✿，有息负债越来越高★◈★✿，风险越来越大了★◈★✿。木林森有机会倒是可以写一篇★◈★✿。扯远了★◈★✿，总之股东方面★◈★✿，外资还是很看好北新建材★◈★✿。为什么大家如此看好北新建材呢？2★◈★✿、成长性突出北新建材的主营业务是石膏板★◈★✿，2019年开始加大龙骨业务★◈★✿，布局防水业务★◈★✿。财务数据显示★◈★✿，2012年至今★◈★✿，北新建材营业收入和扣非净利润保持了非常不错的增长★◈★✿：2012年营业收入67亿元★◈★✿，2020年达到了168亿元★◈★✿，2012年扣非净利润只有6.36亿元★◈★✿，2020年达到了27.76亿元★◈★✿。成长性非常不错★◈★✿，这是公司这几年股价表现良好的原因之一★◈★✿。

　　从毛利率和净利率来看★◈★✿，北新建材毛利率保持稳定★◈★✿，但是净利率波动较大★◈★✿，不过2019年3%的净利率主要是非经常性损益影响★◈★✿，实际上ManBetX★◈★✿，公司净利率也非常不错★◈★✿。由此保持了非常不错的ROE水平（2017年至2020年★◈★✿，扣非ROE均在16%以上）★◈★✿。此外★◈★✿，公司收现比也比较高★◈★✿，2019年之前多年维持在110%以上★◈★✿，2020年约104%★◈★✿，也算是不错的水平★◈★✿。

　　成长性★◈★✿、盈利能力和盈利质量都不错★◈★✿，这大概是被外资看上的原因之一★◈★✿。3★◈★✿、石膏板龙头石膏板作为一种新型建材★◈★✿，具有重量轻★◈★✿、强度高★◈★✿、厚度薄★◈★✿、加工方便以及隔音★◈★✿、绝热和防火等优良性能★◈★✿，在住宅★◈★✿、商业和公共建筑领域被广泛用作内隔墙★◈★✿、墙体覆面板★◈★✿、天花板★◈★✿、吸音板★◈★✿、地面基层板和各种装饰板等★◈★✿。其产业链如下图所示★◈★✿，上游包括原材料和燃料动力★◈★✿，原材料包括建筑石膏和护面纸★◈★✿，下游找事建筑★◈★✿，包括公共建筑和家庭住宅ManBetX★◈★✿，目前国内需求以公共建筑为主★◈★✿，需求占比约70%★◈★✿，家庭装修占比约30%★◈★✿，海外需求以家庭装修为主WRITEAS刘耀文插宋亚轩★◈★✿。

　　石膏板下游主要是建筑★◈★✿，2014年之前★◈★✿，行业经过了非常迅速的发展★◈★✿，行业产量从2000年的1.09亿米增加至2014年的34.4亿米★◈★✿。2014年之后★◈★✿，基本保持稳定★◈★✿，并没有明显的增长★◈★✿。截至2019年★◈★✿，我国石膏板总产能约46亿平米★◈★✿，2019年产销量约33.2亿平米★◈★✿，较2018年增长3.4%★◈★✿。按照金额来计算的线亿左右★◈★✿。

　　截至2020年底★◈★✿，中国石膏板行业产能约47.8亿平方米★◈★✿，2020年全国石膏板产销量约33.5亿平方米★◈★✿，比上年增长0.9%★◈★✿。北新建材2020年石膏板已投产产能28.24亿平米★◈★✿，北新建材2020年石膏板产量20.33亿平米★◈★✿，比上年增长1.96%★◈★✿；2020年石膏板销量20.15亿平米★◈★✿，比上年增长2.49%★◈★✿。计算可知★◈★✿，北新建材石膏板产能市占率59%★◈★✿，产量市占率为61%★◈★✿，中国市场一家独大★◈★✿。

　　放眼全球★◈★✿，全球共计107家石膏板企业★◈★✿，合计产能136亿平米★◈★✿，按照80%的产能利用率★◈★✿，全球市场空间也只有650亿左右★◈★✿。行业整体规模并不算大★◈★✿。全球市场来看★◈★✿，北新建材市场占有率约17%★◈★✿，且在持续增长★◈★✿，全球排名第一★◈★✿。

　　作为国内市占率超过60%的龙头★◈★✿，国内发展空间有限★◈★✿，且行业规模有限★◈★✿，怎么办？4★◈★✿、全球化2000年以来公司通过并购与自建进行石膏板业务的持续扩张★◈★✿，实现了全国的产能布局★◈★✿，尤其是2006年收购泰山石膏业务★◈★✿，2018年收购山东万佳（国内第二大石膏板生产商）★◈★✿，新增产能1.9亿平米★◈★✿。换言之★◈★✿，虽然国内市场2014年开始就不增长了★◈★✿，北新建材的产能一直在增长★◈★✿。原因在于公司早早开始了全球化布局★◈★✿。

　　此外★◈★✿，公司也从2018年开始全球化布局★◈★✿，包括坦桑尼亚★◈★✿、乌兹别克斯坦★◈★✿、埃及等等★◈★✿，产能分别为1.5亿★◈★✿、0.4亿和0.35亿立方米★◈★✿，目前来看★◈★✿，规模尚小★◈★✿，但是发展迅速★◈★✿。

　　此外★◈★✿，2020年下半年以来公布了不少投资计划★◈★✿，说明公司在石膏板行业依然持续增长★◈★✿。虽然公司积极布局全球化★◈★✿，但是由于石膏板原材料成本占比较高★◈★✿，北新建材的成本优势大概率不会明显的★◈★✿。根据公司2020年年报★◈★✿，原材料★◈★✿、燃料动力★◈★✿、人工及其他占成本的比例分别为63.77%★◈★✿、20.46%★◈★✿、6.82%和8.95%★◈★✿。因此布局上游原材料显得尤为重要★◈★✿。

　　原材料里★◈★✿，石膏占比更高ManBetX★◈★✿。石膏是火电厂的副产物★◈★✿，北新建材通过与华能★◈★✿、华电等五大发电集团的合作★◈★✿，保证了脱硫石膏的供应★◈★✿。目前公司石膏板生产线已全部使用工业副产石膏（绝大部分为脱硫石膏）WRITEAS刘耀文插宋亚轩★◈★✿，竞争优势明显★◈★✿。对于护面纸来说★◈★✿，其原材料一般由进口废纸或者国产废纸构成★◈★✿，我国护面纸行业呈现寡头垄断格局★◈★✿，博汇纸业★◈★✿、山西强伟★◈★✿、华润纸业和泰和纸业等四家企业合计产能占比超过90%★◈★✿。在原材料废纸涨价的背景下★◈★✿，护面纸企业有意愿且有能力对产品提价★◈★✿，以达到转嫁成本的目的★◈★✿。所以过去几年★◈★✿，公司石膏板生产成本逐年提高ManBetX★◈★✿，2016年不足3元每平米★◈★✿，2020年差不多是3.45元每平米（计算公式★◈★✿：石膏板营业成本/石膏板生产量）★◈★✿。

　　考虑到成本的刚性问题★◈★✿，全球化带来的业务增量并不算大★◈★✿，或许多元化才是更好地出路★◈★✿。5★◈★✿、多元化★◈★✿：龙骨和防水龙骨业务是公司一直以来与石膏板搭配的业务★◈★✿。轻钢龙骨是以优质的连续热镀锌板带为原材料★◈★✿，经冷弯工艺轧制而成的建筑用金属骨架★◈★✿，通常用来支撑和固定石膏板并起到一定装饰作用★◈★✿，按照应用场景可分为吊顶龙骨与隔墙龙骨★◈★✿。轻钢龙骨通常与石膏板配套使用★◈★✿，客户资源具有较高重合度★◈★✿。由于终端客户相同★◈★✿，石膏板企业拓展轻钢龙骨业务具有先天优势★◈★✿。数据显示★◈★✿，北新建材龙骨业务实现快速增长★◈★✿，2015年营业收入只有5.23亿元WRITEAS刘耀文插宋亚轩★◈★✿，2020年达到了19.64亿元★◈★✿。该业务毛利率为24.68%★◈★✿，还是很不错的★◈★✿。

　　轻钢龙骨生产工艺简单★◈★✿，进入门槛较低★◈★✿，目前行业集中度低★◈★✿，参与者主要为国内众多中小企业★◈★✿。北新建材2020年龙骨产量全国第一★◈★✿，产销量约30万吨★◈★✿，不过市占率也只有5%★◈★✿。公司远期规划龙骨产能达到100万吨ManBetX★◈★✿。2019年公司进入防水材料行业★◈★✿，以联合重组的方式★◈★✿，将四川蜀羊防水★◈★✿、辽宁禹王防水和河南金拇指防水纳入麾下★◈★✿。公司目前已形成覆盖全国的十大防水产业基地布局★◈★✿，分别位于★◈★✿：四川成都★◈★✿、四川眉山★◈★✿、陕西咸阳★◈★✿、江西九江★◈★✿、辽宁盘锦★◈★✿、安徽滁州★◈★✿、广东清远★◈★✿、湖北仙桃和河南郑州★◈★✿，为全国客户提供高品质材料和工程服务★◈★✿，成为行业领军企业之一★◈★✿。关于防水业务的详细信息★◈★✿，我们下篇文章写东方雨虹时再说★◈★✿。根据公司2019年的战略规划★◈★✿，提出“一体两翼★◈★✿，全球布局”发展战略★◈★✿。“一体”是以石膏板业务为核心★◈★✿，“两翼”为涂料和防水材料★◈★✿，“全球布局”是以石膏板为龙头产品ManBetX★◈★✿，逐步开展全产品系列的全球布局★◈★✿。公司发展战略的第一阶段将实施“三WRITEAS刘耀文插宋亚轩★◈★✿、五★◈★✿、八计划”★◈★✿。“三”—即从零开始★◈★✿，用3年左右时间实现防水业务跃居行业前3名★◈★✿；“五”—启动全球50亿平方米石膏板产业布局和配套50万吨轻钢龙骨产业布局★◈★✿；“八”—石膏板全国市场份额增至80%★◈★✿，轻钢龙骨全国配套率增至80%★◈★✿。

　　总之★◈★✿，公司未来成长性大概率可以保持不错★◈★✿。5★◈★✿、估值股价上来看★◈★✿，北新建材这些年整体涨了5倍都不止★◈★✿，但是仔细看会发现★◈★✿，公司每次下跌都可能会腰斩WRITEAS刘耀文插宋亚轩★◈★✿，股价弹性非常大★◈★✿。

　　根据券商的一致预期★◈★✿，2023年★◈★✿，北新建材净利润约50亿★◈★✿，按照20倍的估值★◈★✿，市值差不多是1000亿★◈★✿。有意思的是★◈★✿，其实今年年初市值就超过1000亿了★◈★✿。

　　如果按照三年一倍的极限空间★◈★✿，500亿是值得买入的市值★◈★✿，如果按照三年2倍的空间★◈★✿，340亿市值左右是值得买入的市值★◈★✿。（这一段话跟中国巨石一样）★◈★✿。当然★◈★✿，估值看看就好★◈★✿。有意思的是★◈★✿，为什么北新建材的估值比中国巨石高呢★◈★✿，可能是因为北新建材布局的防水业务空间更大吧★◈★✿。而且防水老大股价涨的更好★◈★✿，下一篇我们一起看看东方雨虹的基本面★◈★✿。智能建筑遮阳★◈★✿，ManBetX万博体育ManBetX万博体育网页版★◈★✿！智能建筑保温★◈★✿，智能建筑节能★◈★✿，ManBetX万博体育官网